欧美对我国出口下滑背后原因与库存周期启示

最新数据显示，以美元计价6月对欧美出口同比下降了12.4%，超过了预期10%和前值7.5%. 而以币计价，6月对欧美出口同比下降了8.3%，前值为-0.8%. 这一数据引发了人们对欧美对我国出口下滑关注.

为什么6月对欧美出口进一步下滑？

首席宏观分析师张瑜认为，欧美对我国出口进一步下滑背后原因是欧美工业生产走弱和私人去库，导致欧美整体进口需求疲软.

从工业生产角度来看，欧美工业生产表现不佳。以欧盟为例，1月至5月工业生产指数同比均值仅为0.1%，库存管理系统而去年全年均值为3.1%。对于欧盟来说，库存管理系统工业生产疲软直接影响了对我国出口需求.

此外，欧盟私人库存周期也对实际GDP同比拉动产生了负面影响。今年第一季度，欧盟私人库存变动对实际GDP同比拉动为-0.5%，是2008年金融危机以来同期第三低点. 同时，欧盟整体进口需求也出现了疲软态势，今年前四个月进口同比持续大幅下滑，从1月8.5%降至4月-15.3%.

方面，今年工业生产也相对较弱. 1月至5月工业生产指数同比均值为0.6%，而去年全年均值为3.4%. 一季度私人库存变动对实际GDP同比拉动为-1.1%，创下了2010年以来同期最低值。此外，整体进口需求也偏弱，今年前五个月进口同比下降了3.2%. 虽然与金融危机时期同期值相比还算不错，但仍然较为低迷。

库存周期对出口影响

值得注意是，复盘发现欧美去库周期往往对应着对我国出口同比下滑情况. 这就意味着，从库存周期角度来看，如果后续欧美库存投资同比能够企稳回升，可能会带来对我国出口边际改善.

另外，对于欧盟来说，出口拉动拐点往往会略滞后于库存投资拐点. 根据统计数据，出口拉动顶点平均滞后于去库周期起点约2个季度，而出口拉动谷底平均滞后于去库周期终点约1个季度. 而对于来说，出口拉动拐点则略领先于库存投资拐点约1个季度。

综上所述，欧美对我国出口下滑主要受到欧美工业生产走弱和私人去库影响. 而库存周期对于出口影响也不容忽视。如果后续欧美库存投资同比能够企稳回升，有望改善对我国出口拉动效应. 因此，我们需要密切关注欧美经济动向，特别是库存投资情况，以及其对我国出口影响.

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